Инвесторы изрядно измотаны тарифными угрозами, но постепенно начинают видеть в них лишь инструмент президента США для большей уступчивости партнеров в будущих торговых сделках. При этом рынок игнорирует разницу в монетарной политике между американским Федрезервом и Европейским центробанком. Кстати, многие аналитики считают, что это расхождение уже учтено в цене евро. И главная валютная пара готова реагировать на поступающие новости с новыми силами.

Вот только на чьей стороне этих сил окажется больше? И ответ в свете последних событий выглядит далеко уже не так однозначно. Например, еврозона порадовала евро быков целой серией позитивной статистики. Оказалось, что четвертый квартал был не таким уж провальным, а ВВП пусть и скромно, но все же вырос на 0,1%. В то же время данные по сравнению с прошлым годом:

• ВВП Германии просел на 0,2%
• ВВП Франции вырос на 0,7%
• ВВП Испании – на внушительные 3,5%
• ВВП Италии – на 0,5%

Похоже, евротрейдеров не пугают и намеченные на 23 февраля выборы в Германии. Напротив, ожидания победы Фридриха Мерца и его команды воспринимаются как сигнал к увеличению расходов и стимул для экономики. Немецкая экономика при этом фиксирует рост инфляции. В январе индекс оптовых цен Германии подскочил на 0,9% – максимальные цифры с апреля 2023 года. Для сравнения – в прошлом месяце прибавка составила всего лишь 0,1% (график 1). Так что рынок сегодня пока голосует в пользу евро. Но эта эйфория, как и любой всплеск настроения, не будет долгой.

Для стойкого крепления евро нужны более фундаментальные причины. Ведь угроза пошлин Дональдом Трампом не отменена, а только отложена. Да и рост ВВП и деловой активности еврозоны во многом объясняется как раз повышением американского импорта в ожидании тарифов. Так что (как это часто бывает) волна жадности рынка может снизиться и уступить место страху. Эксперты считают, что спрос на доллар США начнет возвращаться ближе к концу марта. А до тех пор у единой европейской валюты остается возможность для рывка вверх.

EUR–2024 и EUR–2025 – почувствуйте разницу

Впрочем, балансировать между надеждами и тревогами – это для евро уже привычная реальность, а не что-то экстраординарное. Вот, например, как выглядела динамика пары в 2024 году (график 2).

Старт года был омрачен падением котировок из-за разницы в снижении ставок ФРС/ЕЦБ, евро держался в коридоре 1,1210–1,0600. Еврозона начала снижение в начале июня (с 4,50% до 4,25%), а в США приступили к сокращению лишь 18 сентября (с 5,50% до 5,0%).

Темпы квартального роста в ЕС падали со второго квартала 2022 года, а к третьему кварталу 2023 и вовсе остановились на отметке 0,0%. Затем картина выглядела не лучше – ВВП балансировал у нулевой черты, не поднимаясь выше 1%. Страх рецессии поставил у руля пары EUR/USD медведей.

Однако весной инфляция в еврозоне начала угасать (с 2,8% упала 2,2%). Евроцентробанк смог сократить ставку еще несколько раз (сейчас она выставлена на уровне 2,9%). Эти шаги поддержали экономики и вдохнули силы в евро, который с апреля взял курс на рост.

К осени радужные настроения испарились. В сентябре деловая активность в двух ведущих экономиках еврозоны – Германии и Франции – резко просела. А вслед за слабой статистикой просел и евро – до 1,1106. И вот теперь, в 2025 году, в это уравнение была добавлена еще одна очень влиятельная переменная – повышенные торговые пошлины от США.

Кстати, глава Бундесбанка Йоахим Нагель уже предупредил, что под их влиянием экономика Германии может ослабнуть еще сильнее. Учитывая, что 2024 году ВВП страны снизился на 0,2% – впервые с 2003 года, сокращение-2025 может оказаться очень болезненным для всей еврозоны. Среди основных причин снижения ВВП политик назвал:

• высокие издержки производства из-за дорогих энергоносителей
• утрату позиций на мировых рынках (в том числе из-за субсидирования производства в Китае)
• падение конкурентоспособности немецких товаров

На фоне более дешевого китайского автопрома немецкие производители переживают кризис. Mercedes-Benz Group AG на прошлой неделе огорчила инвесторов, пересмотрев прогноз по прибыли вслед за BMW, а Volkswagen AG предупредила, что падение спроса грозит закрытием заводов на родине. Так что в Бундесбанке не исключают даже вероятность рецессии.

А в Bloomberg ожидают, что немецкая экономика сможет вернуться к росту только ближе к концу года. В 2025 году Бундесбанк ожидает рост немецкой экономики лишь на 0,2%. Тогда как еще в июне прошлого года в планах предполагался подъем на 1,1%. Йоахим Нагель подчеркивает, что ситуация осложнена неопределенностью, вызванной сменой политики США и протекционистской риторикой Дональда Трампа. В 2023 году Германия была крупнейшим европейским экспортером в США, что делает ее особенно уязвимой перед ответными пошлинами.

• тарифы,
• налоговые льготы
• депортацию иммигрантов
• возможные ответные меры торговых партнеров

Результаты показывают, что от этих действий пострадает не только Германия, но и сами США. А повышение цен на ресурсы и снижение покупательной способности американцев перевесят возможные выгоды от защиты американской промышленности с помощью торговых пошлин.

Трамп против Трампа?

Первые тревожные звоночки от экономики США уже поступили. Индекс потребительских цен (ИПЦ) за январь (график 3) превзошел ожидания, вызвав потрясения на фондовом рынке и рост доходности облигаций. Инвесторы отказались от надежд на скорое снижение ставки ФРС, а часть аналитиков вновь заговорила о возможном повышении. Эксперты считают, что даже простая пауза в снижении ставок может привести президента Трампа к открытому противостоянию с Центробанком США.

Эта напряженность уже проявилась. Перед публикацией отчета по инфляции Трамп заявил в Truth Social, что снижение ставок должно идти рука об руку с его тарифной программой. Однако рынок сигнализирует обратное. Высокая инфляция оставляет ФРС мало пространства для маневра. То есть ставит под сомнение реализацию планов президента по стимулированию экономики.

• При этом глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что ФРС намерена «пока сохранить ограничительную политику».
• Экономист Нуриэль Рубини предупреждает, что тарифы только усилят инфляцию.
• С ним согласен и Марк Занди из Moody's Analytics. Он предупреждает, что за все будут платить потребители в США.

Если новые тарифы на Канаду, Мексику и Китай вступят в силу, потребительская инфляция вырастет на 0,5%, а ВВП США сократится на 0,6%. Тем не менее, с точки зрения Нуриэля Рубини, есть целых четыре ключевых фактора, способных сдержать экономические и политические амбиции Дональда Трампа.

1. Рыночная дисциплина. То есть резкая коррекция фондового рынка как негативная реакция на действия президента США. Падение в цене акций американских компаний может стать болезненным сигналом для его и его администрации.

2. Федеральная резервная система. Центробанк намерен действовать осторожно. И если экономические меры Белого дома усилят инфляционное давление, регулятор может не только отказаться от снижения, но и рассмотреть возможность ужесточения политики.

3. Окружение Трампа. Некоторые его советники вызывают у эксперта сомнения, так их радикальные взгляды и нестандартные решения могут дестабилизировать экономику, вынудив инвесторов реагировать распродажами на фондовом рынке.

4. Слабые позиции президента в Конгрессе. Хотя республиканцы контролируют законодательные органы, их перевес невелик. Это затруднит продвижение спорных инициатив, требующих серьезных изменений в экономической и внешней политике.

Таким образом, даже если Трамп будет стремиться к масштабным реформам, на его пути стоят серьезные препятствия, которые могут ограничить маневренность администрации. Для доллара, получающего импульс роста на Трампоторговле, это – плохие факторы. А вот для евро, как и для фондового рынка США, наоборот, они дают надежду.

Евро в зоне турбулентности

Но в то же время европейская валюта остается в зоне турбулентности, балансируя между монетарной политикой и геополитическими угрозами. А более жесткая политика ФРС США остается фактором давления на евро по умолчанию. Однако ставки – не единственный игрок на этом поле. Геополитическая напряженность, особенно конфликты на Ближнем Востоке, усиливает спрос на активы-убежища, включая доллар США, что подталкивает курс EUR/USD вниз.

Аналитики полагают, что у пары, возможно, еще хватит сил протестировать максимум 2023 года на уровне 1,1275 евро за доллар. Но вот дальнейшее укрепление европейской валюты будет зависеть от решений ФРС США и политической обстановки в мире. Дополнительную неопределенность вносит наметившийся политический конфликт между США и Европой. В понедельник президент Франции Эммануэль Макрон экстренно созвал лидеров Германии и Италии для обсуждения безопасности региона и ситуации вокруг Украины.

Тем временем Великобритания намерена сыграть роль посредника. Премьер-министр Кир Стармер выразил желание стать связующим звеном между США и ЕС. Он предупредил, что трансатлантические разногласия недопустимы: «Мы должны сохранить единство с США и не позволить внутренним спорам в НАТО отвлечь от внешних угроз». Вероятно, крупнейшие экономики ЕС будут вынуждены увеличить военные расходы, что может обойтись европейским странам в дополнительные 3,1 трлн долларов за десятилетие. Это создаст еще большее давление на бюджеты и увеличит экономические риски.

Тем временем Европейский центральный банк готовится к серии снижений ставки. Аналитики, опрошенные Bloomberg, ожидают, что ЕЦБ уменьшит депозитную ставку на 25 базисных пунктов на каждом из трех ближайших заседаний – до 2% к концу 2025 года. К началу 2026 года ставка, вероятно, опустится ниже 2%. Руководство регулятора уверено в достижении целевого уровня инфляции в 2%, но угрозы Дональда Трампа ввести пошлины на европейские товары создают риски для этого прогноза.

С июня 2024 года Европейский центробанк сократил процентную ставку уже пять раз. Следующее заседание пройдет 6 марта. А тем временем Единая Европа попытается сохранить свое политическое влияние на континенте, тонус евро на фоне этого оживления тоже усиливается. Да и экономика еврозоны начинает подавать сигналы оживления. Однако расслабляться Европе рано.

Основным тормозом остается слабый производственный сектор, страдающий от дорогих энергоносителей и снижения спроса из Китая. В то же время стабилизация складских запасов и улучшение настроений бизнеса указывают на постепенное восстановление инвестиционной активности. Если спрос из США ослабеет после введения пошлин, надежда ляжет на Китай. Если же Пекин обеспечит устойчивый приток заказов, восстановление европейской экономики может оказаться более прочным, чем многие прогнозируют.

Евро приглянулся трейдерам иены

Кстати, евро внезапно «полюбили» также трейдеры японской валюты. Пытаясь обойти волатильность доллара, они выбирают европейские валюты для финансирования позиций против иены, считая их более безопасной альтернативой. Позиции против кроссов по иене позволяют избежать рисков, связанных с новостями из США. Рост интереса к иене вызван сигналами Банка Японии о дальнейшем ужесточении политики.

После десятилетий дефляции японский регулятор готов продолжать повышать ставку с уровня 0,5%. В то же время ЕЦБ готовится как минимум к трем снижением ставок в течение года. Что, естественно, увеличивает привлекательность ставок иены против евро. Прогнозы Citigroup, Rabobank и Danske Bank сходятся на том, что курс евро к иене (график 4) опустится ниже 150 с нынешних 160, а в случае негативного сценария – до 141.

С начала года японская валюта уже укрепилась на 2% относительно евро, франка и фунта, показав лучший старт примерно за семь прошедших лет. При этом волатильность евро/иены остается относительно низкой. Особенно на фоне колебаний пары евро/доллар. То есть японская валюта становится главным инструментом противостояния не только европейской слабости, но и долларовым рискам, связанным с непредсказуемой политикой Белого дома.

Кстати, пока большинство заявленных США тарифов грозят большим ущербом ЕС

• 25-процентные пошлины на сталь и алюминий затронут лишь 2% европейского экспорта в США
• взаимные тарифы вряд ли станут серьезной проблемой, ведь средний уровень импортных пошлин из ЕС в США составляет 3,6%, тогда как экспорт в обратном направлении облагается 4,5%
• больше всего рискуют пострадать европейские автопроизводители (BMW и Mercedes-Benz), так здесь дисбаланс выглядит серьезнее – 2,5% в США и целых 10% в обратном направлении (в ЕС)

Если же Трамп выполнит свое предвыборное обещание и введет всеобъемлющие 20-процентные тарифы на европейские товары, рост ВВП еврозоны может сократиться на 0,9%, а инфляция увеличится на 0,2%. Это может ввергнуть регион в рецессию. Еще один фактор риска – возможные жесткие пошлины против Китая, которые вызовут цепную реакцию и сократят спрос на европейские товары. Но пока его угрозы выглядят скорее рычагом давления, чем реальной политикой. Если торговая война останется лишь инструментом переговоров, то европейская экономика сможет выдержать этот шторм.

Какие публикации стоит отслеживать в Экономическом календаре на предстоящей неделе:

• Протоколы FOMC. Трейдеры будут искать сигналы по перспективам монетарной политики.
• Выступления должностных лиц ФРС. Ожидаются комментарии по инфляции и ставкам.
• Индексы деловой активности (PMI) в еврозоне, предварительные данные за февраль
• Индексы ZEW о настроениях инвесторов в Германии и еврозоне.
• Торговый баланс еврозоны
• Инфляция производителей в Германии и др.

Эта неделя станет важным ориентиром для понимания экономических трендов и перспектив денежно-кредитной политики по обе стороны Атлантики.

EUR/USD

Что касается прогноза по курсу пары евро/доллар, то сейчас он находится в периоде стабилизации. После многомесячной распродажи единой валюты в пользу гринбека в ближайшие часы и дни следует снова ожидать небольшого отката от недавнего восстановления. Учитывая, что на прошлой неделе пара прибавила солидные 1,57%, повторение этого ралли вряд ли сейчас повторится. Хотя скачки волатильности время от времени будут раскачивать торговую амплитуду достаточно сильно.

Ведь на рынке будет доминировать лихорадочный геополитический календарь, включающий переговоры США и России в Саудовской Аравии, а также возможные переговоры по безопасности среди европейских лидеров. Их прогресс будет способствовать восстановлению евро, но есть основания и для осторожности, и для полной неудачи. Так что эта неопределенность будет давить на евро делает откат его цены к уровню 1,0419 предпочтительным вариантом в ближайшие дни. Прорыв выше этого уровня открывает дверь к 1,0600, но возможен провал и откат к 1,0300 евро за один доллар США.